????這十多年來股票都標價過高，現(xiàn)在它們的交易價格比較合理——但也不算低廉。

????作者：Shawn Tully

????很少有人這么說，但在過去15年里，不論是牛市還是熊市，股票的價值定位可一言以概之：沒什么可買的。

????事實是股票多年來都標價過高，這使得它們極易在我們剛剛目睹的這類無情而突然的拋售中受傷。不過既然標準普爾指數(shù)（S&P）在12個月內下跌了40%，現(xiàn)在的問題是股票是否終于值得買了。答案是，在一定程度上沒錯。股票現(xiàn)在也算不上便宜，但多年來你第一次可以預期獲得像樣的回報，不過你得有耐心。

????耶魯（Yale）經濟學家羅伯特?席勒（Robert Shiller）表示：“假如你現(xiàn)在買進，那十年后你可能獲得大致相當于歷史平均數(shù)的回報?！辈贿^短期而言，席勒——他正確預測了股市和房產泡沫的破滅——顯得更為謹慎。他警告稱：“由于眼下的經濟混亂，股價很有可能還將大跌?！?/p>

????不過現(xiàn)在的股價已經適于買進，這一點毫無疑問。

????股票估價的最佳方法是席勒自創(chuàng)的市盈率指數(shù)。席勒使用經通脹調整利潤的10年平均數(shù)來計算調整后的市盈率。席勒方法的優(yōu)點在于拉平了利潤的峰值和低谷。

????舉例來說：在2003年至2006年間，利潤攀升到歷史高位，從正常的占國內生產總值的9%增加到高得驚人的12%。利潤泡沫使得市盈率低得不自然，這就給了那些宣稱股票便宜的交易商一個貌似合邏輯的理由，但事實上股票標價過高?！肮蓛r”和“利潤”都有泡沫——“股價”的泡沫更大。當“利潤”在當前的經濟衰退下暴跌，估價過高這一事實就被無情的暴露出來。

????要想知道市盈率已經多不正常，讓我們回顧下歷史。從1890年到上世紀90年代早期，席勒市盈率的平均數(shù)為14.6，此間，該比率從未超過24，并在上世紀80年代早期低至6。之后，在上世紀90年代晚期，市盈率基本都超過了30，并在2000年達到44的峰值。

????在此后的熊市中，市盈率有所下降——不過也還是維持在20出頭。隨后該比率再次上漲，從2003年至今年年初，基本在25到 28之間擺動?，F(xiàn)在市盈率為15.7，離它們在泡沫前的平均水平已經不遠。這種下滑對投資者是有益的。經濟學家兼對沖基金經理克利夫?阿斯尼斯（Cliff Asness）的研究顯示，在席勒市盈率較高時買進通常導致回報較低，而在席勒市盈率較低時買進股票則是致富的可靠途徑。

????那在目前的水平上，我們的預期將如何？股票的未來回報同市盈率的倒數(shù)密切相關，該數(shù)值也被稱為收益率。所以當市盈率低于16時，投資者能獲得約6.5%的真實利潤，又稱經通脹調整利潤，這基本就是阿斯尼斯在上述研究中的發(fā)現(xiàn)。再加上2.5個百分點的通脹率，名義回報則達到頗為體面的9%。這一比率比股票的長期回報率低大約1個百分點，但比投資者在15年間可預期的回報率要高得多。

????問題在于獲得9%的回報也非易事。假定市盈率不增大，股票回報來自利潤增長以及股息收入。每股收益在去除通脹因素后年增長率僅為約2%。（總利潤增長率要更高一些，但發(fā)行新股稀釋了增長。）這2%的真實增長率再加上2.5%的通脹率后，還需要有4.5%的股息率才能達到9%的目標。標準普爾500指數(shù)（S&P 500）的收益在本世紀初為2%左右，目前該數(shù)值有所增長，約為3.3%，但這還不夠。

????因此，在目前還過得去的估價下，僅僅買“市”是不夠的。要想達到9%的門檻，你還需要選擇股息高于平均水平的股票。幸運的是，現(xiàn)在要做到這一點不是太困難?，F(xiàn)在，很多擁有可預測可靠利潤流的股票，其回報率都在4%至6%之間，這其中包括：統(tǒng)一愛迪生公司（Consolidated Edison）、卡夫食品（Kraft Foods）、杜克能源（Duke Energy）以及默沙東（Merck）。

????并且你最好避開大部分技術股。甲骨文（Oracle）、谷歌（Google）、賽門鐵克（Symantec）以及Research in Motion等公司完全不派發(fā)股息，并且它們的市盈率高達16至23。

????最后，記住這一點：席勒指出，在上世紀30年代早期，股票很便宜，在那時買進的投資者最終都發(fā)了。不過他們等這一天等了很多年。所以假如你現(xiàn)在買進，你應堅定地持有高股息的股票，并且你得系緊安全帶，因為你的致富之路不會平坦。