????法庭判決為史上最大規(guī)模的杠桿收購(gòu)案鋪平了道路，但是銀行仍有可能成為絆腳石。

????作者：Scott Moritz, Stephanie N. Mehta

????上周末加拿大最高法院推翻了一項(xiàng)阻止加拿大貝爾公司（Bell Cananda）出售案的決議，此項(xiàng)交易涉及金額510億美元，是歷史上最大規(guī)模的杠桿收購(gòu)。受此利好消息拉動(dòng)，加拿大貝爾公司的母公司加拿大貝爾集團(tuán)（BCE）股價(jià)周一上漲7%。下一步，要看銀行采取什么行動(dòng)了。

????但是離交易達(dá)成還差得遠(yuǎn)。為此次收購(gòu)計(jì)劃提供融資的銀行主要是花旗集團(tuán)（Citigroup）和德意志銀行（Deutsche Bank）。上個(gè)月，各家融資銀行暗示，由于信貸緊縮橫掃市場(chǎng)，它們有意更改原始融資計(jì)劃。一些分析師認(rèn)為，銀行希望下調(diào)收購(gòu)價(jià)格。

????德信證券（Desjardins Securities）分析師約瑟夫?麥凱（Joseph MacKay）周一在研究報(bào)告中寫道，銀行會(huì)采取強(qiáng)硬措施，把收購(gòu)的價(jià)格下調(diào)8%。

????據(jù)一位熟悉談判的人士稱，銀行在“原有計(jì)劃之外”，又要求一些其它方面的讓步。雖然銀行沒有直接提出要下調(diào)收購(gòu)價(jià)格，但已經(jīng)做了這方面的暗示。

????BCE收購(gòu)案是在將近一年前私募基金繁榮發(fā)展期意外終結(jié)前最后的大型收購(gòu)。去年7月，BCE股東同意將公司出售給三個(gè)買家，包括私募基金Providence Equity Partners和加拿大最大的養(yǎng)老基金?。隨后發(fā)生了信貸緊縮，收購(gòu)交易慢慢減少。最近幾個(gè)月，許多私募基金并購(gòu)計(jì)劃都破產(chǎn)了，其中包括對(duì)SLM集團(tuán)（Sallie Mae的母公司）和電子產(chǎn)品制造商哈曼國(guó)際（Harman International）的收購(gòu)。

????BCE的股東和加拿大監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)同意了收購(gòu)計(jì)劃。但到了5月份，有消息傳出由于信貸緊縮，銀行希望重新商定新的融資協(xié)議。自此，這一收購(gòu)計(jì)劃開始變得前途未卜。雖然銀行并沒有公開新的融資條件，但分析師認(rèn)為，銀行有可能提高貸款利率，嚴(yán)格貸款條件，同時(shí)要求下調(diào)收購(gòu)價(jià)格。

????銀行雖然希望達(dá)成新的交易以保證其營(yíng)業(yè)收入，但是也面臨巨大的壓力降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，避免拖欠。對(duì)于BCE及其購(gòu)買者而言，如果新的銀行融資條件過于苛刻，那么收購(gòu)計(jì)劃就喪失意義了。

????與銀行的談判上個(gè)月還不是問題的關(guān)鍵，因?yàn)榭笨松显V法庭做出了令人驚訝的決定，阻止此項(xiàng)收購(gòu)。法庭以5比0的投票站在了債券持有者一方，認(rèn)為收購(gòu)導(dǎo)致加拿大貝爾公司負(fù)債340億美元，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害債券持有人的權(quán)益。

????在周五最高法院做出決定之后，安大略教師退休金計(jì)劃CEO吉姆?里奇（Jim Leech）在一份準(zhǔn)備好的聲明中說：“我們對(duì)最高法院的決定十分滿意，會(huì)繼續(xù)完成對(duì)BCE的收購(gòu)工作?！?/p>

????安大略教師退休金計(jì)劃的一位代表拒絕就與銀行間的談判作出評(píng)論。Providence公司則承諾繼續(xù)推動(dòng)收購(gòu)的進(jìn)程。

????瑞信（Credit Suisse）認(rèn)為，收購(gòu)按原價(jià)格執(zhí)行的概率為60%，收購(gòu)價(jià)削減9%的概率為30%，收購(gòu)計(jì)劃破產(chǎn)的概率則更小。

????BCE收購(gòu)計(jì)劃是在私募基金買家市場(chǎng)火熱時(shí)孕育的。加拿大貝爾公司本身的一些特點(diǎn)可以使收購(gòu)大獲成功。加拿大貝爾公司是電話業(yè)巨頭，雖然管理不善，但是擁有寶貴的資產(chǎn)，比如公司擁有加拿大最大的全國(guó)性電話網(wǎng)絡(luò)等。加拿大貝爾公司的新東家有可能會(huì)削減成本，出售資產(chǎn)，提高收入以期能夠?qū)⑵渲匦鲁鍪刍蛘呱鲜小?/p>

????BCE和買家都不希望看到收購(gòu)計(jì)劃的破產(chǎn)。如果因?yàn)殂y行或者其它原因買家放棄收購(gòu)，那么根據(jù)原始協(xié)議，買家需要向BCE支付9.83億美元。如果BCE放棄，BCE則需要向買方支付7.51億美元。