????認(rèn)為油價會繼續(xù)保持在每加侖4美元（甚至更高水平）的觀點是極其錯誤的。房地產(chǎn)市場的興衰周期會告訴你原因。

????作者：Shawn Tully

????高漲的科技股一敗涂地。喧囂的房地產(chǎn)市場也分崩離析。至于油價，請放心，也會步它們的后塵。

????并不是每個人都同意這種觀點。最近，市場中充斥著各種聲音。有些專家宣稱：“世界已經(jīng)不一樣了?！?他們說，需求上漲，供應(yīng)中斷，政府還添亂，因此我們將面臨每加侖4美元、5美元甚至10美元的高油價。

????但是，如果你依據(jù)基本的經(jīng)濟學(xué)原理分析，顯然會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在唯一的問題不是油價是否會下跌，而是什么時候開始下跌。

????看漲油價的人對價格上浮的解釋有其道理。上周五油價又創(chuàng)下了每桶138.54美元的新高。毋庸置疑，全球石油需求高漲，主要原因是中國、印度和中東地區(qū)經(jīng)濟的強勁增長。同時，全球石油儲量主要分布在俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等國。這些國家的政府對石油生產(chǎn)管理不力，抑止了供給的增加。

????看漲油價的人認(rèn)為這些因素正在為油價構(gòu)筑新的高位，但事實并非如此。一個典型的不穩(wěn)定的市場正在形成，油價注定會一瀉千里。

????在一個常態(tài)的石油市場中，為滿足全球需求生產(chǎn)的最后一桶石油的成本最高，也是設(shè)定市場單價的基礎(chǔ)。其它大宗商品拍賣市場的運作也大抵如此。

????因此，即使沙特阿拉伯目前以每桶4美元的成本生產(chǎn)石油，如果用來取暖和驅(qū)動汽車的最后那桶石油的生產(chǎn)成本為50美元，并且（為了增強說明效果）假設(shè)是在西德克薩斯州快要枯竭的油田中開發(fā)出來的，那么全球油價就應(yīng)該是每桶50美元。這就是經(jīng)濟學(xué)家口中的均衡價格，這種價格足以補償生產(chǎn)成本并提供利潤空間，即所謂的“資本成本”，而且消費者也愿意支付。

????但是現(xiàn)在，需求猛增和生產(chǎn)瓶頸卻讓市場完全失衡。

????房地產(chǎn)市場的情況也基本一樣。市場根據(jù)迅猛上漲的需求提高住房和石油供應(yīng)都存在很長的滯后期。就房地產(chǎn)而言，這種滯后是由于限制性的區(qū)域規(guī)劃和開發(fā)法規(guī)引起的，在加州和佛羅里達(dá)這樣的沿海市場尤其如此。

????因此，在2002年和2003年這樣經(jīng)濟高增長的年代，開發(fā)商提供住房的速度跟不上能廉價取得按揭貸款的買家的需求。所以，房價一路高漲，不再反映購買和開發(fā)土地以及建造和銷售房屋的真實成本（包括合理利潤），而是由瘋狂的買家自行定價。

????開發(fā)商從中大發(fā)橫財，因此他們蜂擁而上，購買和開發(fā)更多的土地。當(dāng)然，新的房屋開發(fā)出來后，買主卻退縮了，因為他們已無力支付房價。大量閑置的待售房正是當(dāng)前壓低房價的原因。

????石油市場的情況也差不多，但卻有細(xì)微區(qū)別。我們似乎每時每刻所聽到的油價都是每桶125美元。但市場上的大部分買主并不支付這樣的高價。在中國、印度和中東地區(qū)，由于政府給消費者和企業(yè)提供了巨額石油補貼，過度消費無處不在，這也進(jìn)一步推高了油價。

????但是世界遲早會負(fù)擔(dān)不起這樣的價格。油價最終必須退回到最后一桶石油成本的水平，令市場重新洗牌。

????那么這桶油價的成本究竟是多少呢？達(dá)拉斯聯(lián)邦儲備銀行（Dallas Federal Reserve）的經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬?布朗（Stephen Brown）說，也就是50美元。當(dāng)油價高達(dá)125美元時，提高產(chǎn)量的誘惑很難抵擋。兩年前，開發(fā)商也是擋不住這樣的誘惑，建了很多房屋。

????開發(fā)新的石油供應(yīng)需要時間，但已經(jīng)有跡象表明石油供應(yīng)會飆升。南達(dá)科他州和北達(dá)科他州生產(chǎn)頁巖油的成本約為每桶70美元。加拿大油砂的開發(fā)也吸引了大量投資。油砂產(chǎn)油的成本也是每桶70美元。使用新技術(shù)將大大降低利用煤炭生產(chǎn)石油的環(huán)境污染，而煤炭資源的供應(yīng)卻極其豐富。

????布朗說：“歷史表明，當(dāng)利潤如此豐厚時，新的供應(yīng)馬上就會開發(fā)出來。”

????這只是供給的一面，而需求也會逐步下滑。

????布朗說：“從歷史上看，高油價會導(dǎo)致人們縮減石油消耗，但是市場卻對縮減的程度估計不足?！贝笮推嚨匿N售在下滑，美國人在減少駕駛出行，航空公司也在降低航班數(shù)量。

????我們還從房地產(chǎn)市場中學(xué)到了重要的一課：油價堅挺得越長，最后跌得就越猛。這是因為，價格越高，利潤就越豐厚，過度生產(chǎn)的誘惑就越大。

????幾年后，我們甚至可能會發(fā)現(xiàn)石油供應(yīng)持續(xù)充足，而油價則長期維持在50美元或者更低的水平。

????在20世紀(jì)70年代和80年代早期，油價飆升后都發(fā)生了類似的情況。價格上漲迫使全球大幅削減石油消費。到80年代中期，油價已經(jīng)從每桶近40美元跌到了15美元左右。此后20年，油價一直維持在這種極低的水平。

????我們無法預(yù)測這一次調(diào)整會怎樣發(fā)生。以前的房地產(chǎn)市場也一樣。在房產(chǎn)市場中，供給的增長恰恰發(fā)生在專家聲稱“沒有供應(yīng)”也決不會出現(xiàn)新供應(yīng)的地方。開發(fā)商想方設(shè)法在加州的Inland Empire和Central Valley地區(qū)建造房屋，甚至在人口密集的海濱地區(qū)開發(fā)了“見縫插針式”的項目。

????更早時期的一次市場泡沫也很能說明問題。上世紀(jì)80年代早期，人們認(rèn)為全球會面臨永久性的白銀短缺，銀價從10美元漲到了50美元。馬上就有廣告宣稱在假日酒店高價收購居民家里的銀茶具和首飾。一瞬間，白銀從全國各地的櫥柜中滾滾涌來。

????石油也是如此。我們不知道豐富的石油供應(yīng)會來自何處，也許來自油頁巖，也許來自油砂礦或者煤炭，或許來自急于保住市場份額的歐佩克組織，我們只知道它遲早會出現(xiàn)。如此高企的價格總是會催生出新的供應(yīng)。