????作者：Colin Barr

????雖然凱雷集團(tuán)以其安全投資而聞名，但旗下一家分公司卻陷入困境。這會(huì)否成為“收購機(jī)會(huì)”？

????凱雷資本（Carlyle Capital）的投資者本周沮喪的發(fā)現(xiàn)，在市場恐慌愈演愈烈的情況下, 進(jìn)行短期融資絕對(duì)是一場災(zāi)難。

????由于收到貸款方217億美元資產(chǎn)組合的清算要求, 凱雷資本在阿姆斯特丹上市的股票上周五暫停交易。此舉是因?yàn)橹霸摶鹚謧碌? 未能滿足多方追加保證金的要求。 凱雷資本是私人股本巨頭凱雷集團(tuán)(Carlyle Group)旗下的投資公司, 在8月份流動(dòng)性緊縮時(shí)曾兩次向母公司籌借貸款。周五, 凱雷資本表示正在考慮 “所有可行的方案”。

????對(duì)一度無往不利的凱雷來說，此次事件可謂是重大挫折。雖說像前國務(wù)卿詹姆斯?貝克（James Baker）和IBM前首席執(zhí)行官郭士納（Louis Gerstner）這樣的才智之士都曾為其效力，但這一次，凱雷資本跟總部位于新墨西哥州圣達(dá)菲的抵押貸款提供商Thornburg Mortgage (TMA)處境相差無幾：TMA在平倉失敗之后，周一股票價(jià)格下跌一半，而凱雷資本則似乎也沒有什么方案可以幫助已經(jīng)所剩無幾的投資者減少損失。造成凱雷資本與TMA損失慘重的有兩個(gè)因素：一是從住房到抵押債券等資產(chǎn)價(jià)格的大幅下滑；二是兩家公司對(duì)華爾街短期投資市場的依賴過多。

????券商Finacorp證券（Finacorp Securities）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?默克爾（David Merkel）指出，兩家公司對(duì)短期貸款（又稱回購協(xié)議）的依賴，導(dǎo)致了他們在上個(gè)月債券市場出現(xiàn)新一輪抵押恐慌時(shí)被打了個(gè)“措手不及”。上個(gè)月，由于投資者要求對(duì)認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)加大補(bǔ)償，政府國庫券與政府貸款之間的利差進(jìn)一步擴(kuò)大。這一趨勢大大增加了凱雷資本和TMA的運(yùn)營成本，兩家公司使用的短期回購協(xié)議在一周甚至一天內(nèi)到期。

????兩家公司貸款數(shù)額太大又進(jìn)一步加劇了的困境。據(jù)報(bào)道，凱雷資本的資產(chǎn)凈值每增加1美元，就意味著凱雷借了30多美元，也就是說，一旦資產(chǎn)的價(jià)值下跌幅度達(dá)3%，公司就會(huì)無利可圖，導(dǎo)致貸款人要求追加保證金。

????TMA和凱雷資本出現(xiàn)的問題讓一些投資人始料未及，因?yàn)閮杉夜径夹Q自己只選擇高質(zhì)量的資產(chǎn)進(jìn)行投資：TMA是諸如所謂的巨額抵押(Jumbo Mortgage)，凱雷資本則是政府支持的抵押投資商聯(lián)邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac)和聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)(Fannie Mae)。

????但自從去年夏季由于次級(jí)貸款拖欠日益嚴(yán)重而導(dǎo)致抵押證券市場崩潰以后，投資者就已決心不再投資任何有一絲可能出現(xiàn)信貸風(fēng)險(xiǎn)或是還貸困難的證券。而房價(jià)持續(xù)一年的下滑進(jìn)一步加劇了這種恐慌情緒。

????隨著資產(chǎn)價(jià)格的下跌，對(duì)沖基金等杠桿投資商不得不出售自己的資產(chǎn)，使得連最安全的非政府證券在內(nèi)的證券價(jià)格進(jìn)一步下跌。華爾街銀行諸如花旗（Citi）和不久前向TMA發(fā)出違約通知的J.P.摩根（JPMorgan）都十分謹(jǐn)慎，避免出現(xiàn)違約事件。在杠桿收購需求下降和最近遇到一些挫折的情況下，兩家公司都在忙著儲(chǔ)存資金。

????這些趨勢在周四周五顯得尤為明顯，雖然高質(zhì)量資產(chǎn)到目前為止還很少遇到違約或延期還貸的情況，但是由于擔(dān)心市場上大規(guī)模拋售抵押證券會(huì)影響到自己投資組合的價(jià)值，包括聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)和Washington Mutual在內(nèi)的大額貸款商都在測試市場反應(yīng)。

????事實(shí)上，凱雷資本與TMA發(fā)表的公開聲明也主要是圍繞這一點(diǎn)的。凱雷資本首席運(yùn)營官約翰?斯圖姆博 （John Stomber）在本周指出，“不幸的是，這種脫節(jié)現(xiàn)象給我們的回購融資協(xié)議帶來了很多不穩(wěn)定因素和變數(shù)”。 TMA 首席運(yùn)營官拉里?高德斯通（Larry Goldstone）在周一也說：“按市值計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)使去年夏季以來的抵押融資市場混亂局面不斷惡化，這一標(biāo)準(zhǔn)迫使很多公司不得不在賬面上讓一些根本不打算出售的資產(chǎn)減價(jià)?！?/p>

????默克爾在認(rèn)同公允價(jià)值會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)造成了一些“不便”的同時(shí)，也指出TMA與凱雷資本最致命的缺點(diǎn)在于對(duì)短期融資的依賴。由于短期貸款變化太快，資金不充足的公司很可能會(huì)一時(shí)沒有可以調(diào)動(dòng)的資金。他把本周出現(xiàn)的混亂與1994年的墨西哥金融危機(jī)作了一個(gè)對(duì)比，當(dāng)時(shí)墨西哥政府也是向美國進(jìn)行短期貸款，結(jié)果美聯(lián)儲(chǔ)提高利率之后，出現(xiàn)了成本增加，貨幣貶值。

????盡管此前也有短期借款人遭遇困難的先例，TMA與凱雷資本并不會(huì)因此而減少擔(dān)憂，不過默克爾指出在困難中還存在著機(jī)遇。對(duì)資產(chǎn)狀況良好、有長遠(yuǎn)眼光的公司而言，還是有機(jī)會(huì)購買高質(zhì)量資產(chǎn)來沖銷低價(jià)債券的損失。默克爾說到政府債券與其它種類債券的回報(bào)時(shí)，指出“中間有極大的利差”。

????但他同樣也告誡不要冒進(jìn)，最好是等基金流動(dòng)性混亂平息一點(diǎn)，然后在幾個(gè)星期內(nèi)建起倉位。畢竟，就目前影響市場的恐慌情況來看，“不會(huì)出現(xiàn)大起大落”。