????上周，我非常有幸地邀請(qǐng)到了畢馬威（KPMG）中國(guó)管理咨詢服務(wù)合伙人方大偉給我的MBA學(xué)生講課，內(nèi)容是跨國(guó)公司領(lǐng)域快速變化的形勢(shì)。他的見(jiàn)解非常深刻。他提出的一個(gè)觀點(diǎn)是，中國(guó)未來(lái)實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換的時(shí)間要早于人們的預(yù)期。我希望他說(shuō)的是對(duì)的——外匯方面的限制正在給赴美上市的中國(guó)企業(yè)帶來(lái)越來(lái)越多的問(wèn)題。

????上周五，觸控科技向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）提交了首發(fā)上市申請(qǐng)。這是一家網(wǎng)絡(luò)游戲公司，打算通過(guò)可變利益實(shí)體（VIE）在美國(guó)上市，全然不顧中國(guó)工信部（MIIT）明令禁止游戲公司通過(guò)這種途徑進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)。而且，這家公司還面臨著法律糾紛，原告方稱(chēng)觸控科技的《捕魚(yú)達(dá)人》乃抄襲之作。另有報(bào)道稱(chēng)，這家公司一直未按要求為員工提供福利，也從來(lái)沒(méi)有登記過(guò)股票期權(quán)計(jì)劃，而且SEC還要暫時(shí)吊銷(xiāo)該公司審計(jì)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)資格。不過(guò)，以往的情況表明，這些問(wèn)題不會(huì)引起投資者的注意。

????觸控科技尚未盈利。3年來(lái)，這家公司的虧損額從3000萬(wàn)元增加到了9100萬(wàn)元。在這期間，它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)燒掉了8400萬(wàn)元資金。觸控科技籌集這筆資金的途徑是將開(kāi)曼群島母公司的優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓給了紅杉創(chuàng)投等投資者。

????觸控科技的VIE在2013年虧損了4300萬(wàn)元。但這家公司稱(chēng)，來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量為5700萬(wàn)元（？）這怎么可能？觸控科技披露，該VIE應(yīng)該付給它的款項(xiàng)從1600萬(wàn)元增加到了2013年的1.45億元。我認(rèn)為，這家公司把內(nèi)部貸款當(dāng)成了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，而實(shí)際上這是融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

????我猜觸控科技燒的其實(shí)是該VIE的資金。這才是合理情況，因?yàn)檫@家公司89%的收入都來(lái)自后者，大多數(shù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)想必也是由后者進(jìn)行。同時(shí)，觸控科技燒的錢(qián)看來(lái)是源自轉(zhuǎn)讓開(kāi)曼群島母公司的優(yōu)先股。隨后，這家公司不知道通過(guò)什么方式把這筆資金轉(zhuǎn)移到了它的VIE中。

????觸控科技在IPO申請(qǐng)文件中詳細(xì)解釋說(shuō)，它可能無(wú)法將IPO所得資金兌換為人民幣，也可能無(wú)法將大陸業(yè)務(wù)資本化。這是因?yàn)橹袊?guó)實(shí)施了嚴(yán)格的資本管制。如果獲得相應(yīng)的批準(zhǔn)，這家公司也許可以把轉(zhuǎn)讓母公司優(yōu)先股獲得的資金作為資本金（或者貸款）投入它的大陸子公司，即外商獨(dú)資公司（WFOE）。但難點(diǎn)在于把這筆資金從WFOE轉(zhuǎn)移到VIE。中國(guó)國(guó)家外管局第142號(hào)文件規(guī)定，來(lái)自資本投入的人民幣資金不能在國(guó)內(nèi)用于權(quán)益投資。國(guó)家外管局第45號(hào)文件禁止將由外幣兌換而來(lái)的資金以委托貸款的形式貸給另一家公司。中國(guó)政府不允許公司之間直接貸款（商業(yè)票據(jù)），而以銀行為中間人的委托貸款則可以繞開(kāi)這條禁令。但委托貸款不能用于由外幣資本投入兌換而來(lái)的資金。那么，觸控科技是怎么把這筆錢(qián)弄到它的VIE中的呢？為了規(guī)避中國(guó)政府的資本管制，人們已經(jīng)發(fā)明了許多方法，而且這些方法有一個(gè)共同之處，那就是它們都不合法。

????觸控科技盡職盡責(zé)地解釋說(shuō)，上述這些規(guī)定可能都會(huì)繼續(xù)限制它對(duì)IPO所得資金的使用。這就帶來(lái)了一個(gè)核心會(huì)計(jì)問(wèn)題——觸控科技能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去嗎？審計(jì)機(jī)構(gòu)必須評(píng)估一家公司的資金能否維持1年。如果審計(jì)機(jī)構(gòu)的結(jié)論是這家公司很可能做不到這一點(diǎn)，它就會(huì)出具帶有持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，而這家公司的上市計(jì)劃就會(huì)泡湯。

????觸控科技在財(cái)務(wù)報(bào)表的腳注中對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性意見(jiàn)做了這樣的解釋?zhuān)?/p>

????本公司用自己為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力、吸引投資者的能力以及以優(yōu)惠條件借入資金的能力來(lái)評(píng)估自身的流動(dòng)性。以往，本公司主要依靠投資者提供的現(xiàn)金來(lái)滿足開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和擴(kuò)大資本金規(guī)模的需要。管理層認(rèn)為，借助經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，今后12個(gè)月內(nèi)本公司能夠繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。

????看來(lái)，觸控科技及其審計(jì)機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)整個(gè)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行了檢驗(yàn)。但受外匯管制影響，這家公司不可能在內(nèi)部自由轉(zhuǎn)移資金，那么這樣的檢驗(yàn)合適嗎？是否應(yīng)該對(duì)各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)分別進(jìn)行檢驗(yàn)?zāi)兀课艺J(rèn)為應(yīng)該分別檢驗(yàn)。如果要這樣做，這家公司就必須評(píng)估自己的VIE能否獲得足夠資金來(lái)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)1年。它已經(jīng)全面解釋了為什么不能把IOP所得資金用于它的VIE，但沒(méi)有說(shuō)明后者將怎樣獲得繼續(xù)經(jīng)營(yíng)12個(gè)月所需的資金。鑒于大多數(shù)業(yè)務(wù)都在這個(gè)VIE里，我認(rèn)為如果該VIE經(jīng)營(yíng)不下去，觸控科技也就不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。也許觸控科技打算繼續(xù)讓它的WFOE貸款給VIE，但它已經(jīng)說(shuō)過(guò)，這樣做不合法。在這個(gè)問(wèn)題上投資者應(yīng)該得到明確答復(fù)。

????讀者都知道，我對(duì)通過(guò)VIE上市的行為評(píng)價(jià)很低。觸控科技恰恰讓這種做法更有爭(zhēng)議性。中國(guó)放松資本管制將緩解這個(gè)問(wèn)題，但它需要一個(gè)綜合性的方案才能解決VIE難題。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：Charlie