????作者：Geoff Colvin
????股價是否處于有吸引力的低位？新技術(shù)帶來全新的分析方法
????股價已經(jīng)便宜嗎了？這個一向難以把握的永恒問題現(xiàn)在值得關(guān)注了，因為我們已經(jīng)有一套驚人的數(shù)據(jù)，可以用從前沒用過的方法分析市場。我真希望告訴你，這套全新的數(shù)據(jù)寶庫能發(fā)現(xiàn)值得強(qiáng)力買入的股票。可它不能。不過，它確實顯示，市場在最近的震蕩中變得理性了。
????新的數(shù)據(jù)來自根據(jù)資本分析公司財務(wù)和價值的最基本方法。比如，公司的資本金有多少？資本收益是多少？資本成本是多少？這些都是事關(guān)公司績效的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，但從大多數(shù)財務(wù)報表中找到它們的答案并非易事，許多經(jīng)理人自己也不知道答案是什么。15 年前，思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）提出了經(jīng)濟(jì)附加值（EVA），開始推行這些概念。新數(shù)據(jù)來自 EVA Dimensions 公司，思騰思特的 EVA 數(shù)據(jù)就是來自這家公司。
????EVA 分析法在分析個股時極有價值。我基本沒有評介過個股，但在 1999 年，對美國在線（AOL）的 EVA 分析極有說服力，所以我寫了一篇專欄文章，公開宣稱它的股價不可能合理。文章發(fā)表于 2000 年 1 月 10 日號，就在大盤見頂前后。[也就在那天前后，它以過度高估的價值收購我的東家─時代華納（Time Warner），不過這是另一回事了。] 去年夏天，我還用 EVA 分析法指出，谷歌（Google）在 540 美元的價位估值過高，這在一段時間里似乎是錯的，可到我寫這篇文章的時候，股價已跌到 501 美元。
????用 EVA 分析做不了的事情，是給大盤估值。編纂大量公司的數(shù)據(jù)，需要幾個月時間。但現(xiàn)在，由于有了網(wǎng)絡(luò)，EVA Dimensions 可以每天編纂羅素 3000（Russell 3000）的 2,669 家成份公司（公司需能提供兩年以上的數(shù)據(jù)）的數(shù)據(jù)。由此就可以得到美國市場的基本情況：那么，它值不值這個價呢？
????首先看看公司的本職工作做得如何。它們看來做得不錯，它們的資本收益高于總資本成本。在過去四個季度，資本回報與資本成本的差額（它們的 EVA）達(dá)到了 3,750 億美元。而在 2005 年，則只有這個數(shù)字的一半，2004 年還是負(fù)的。這并不奇怪，就整個市場來說，EVA 應(yīng)該逐漸趨近于零，因為競爭總是迫使公司將高收益轉(zhuǎn)為資本成本，而收益抵不上成本的公司終將失敗。所以，美國的上市公司去年做得很出色。實際上，由于第三季度經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，我們可以有把握地說，我們在那時處于經(jīng)濟(jì)周期的頂峰。
????下一個問題是：怎樣對它們估值？不久前的一天，道指收于 12,265 點，羅素 3000 指數(shù)中的 2,669 家公司的企業(yè)價值（股票加債務(wù)）達(dá)到了 29.8 萬億美元。要判斷是多還是少，需考慮到，在過去三個季度，這些公司貢獻(xiàn)了將近 1.8 萬億美元的稅后營業(yè)利潤。假定未來數(shù)年這些公司的盈利水平?jīng)]有提高，僅僅是持平，它們?nèi)缃竦目偸兄狄矐?yīng)該有 22.5 萬億美元（給財務(wù)敏感人士的提示是：這些公司的利潤轉(zhuǎn)化為資本成本的比例大約是 8.1%），相當(dāng)于目前實際市值的 75%。
????現(xiàn)在，我們來討論一個核心問題。目前大約 25% 的市值來自對未來盈利水平的預(yù)期，溢出了它們?nèi)ツ暝诮?jīng)濟(jì)周期高點的盈利能力。這合理嗎？確實可能。數(shù)學(xué)計算有點乏味，不過，你可以認(rèn)為，就算未來幾年利潤沒有增長，之后幾年增長不多，這一估值還是合理的。
????以現(xiàn)在的股價買進(jìn)并不能讓你發(fā)財，但也算不上瘋狂。在我看來，這種情況是很長時間以來第一次出現(xiàn)。
????譯者：天逸
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