如果一家企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)這家企業(yè)的管理者的世界觀從根本上不一致，就會(huì)出現(xiàn)麻煩。這就是美國(guó)上市公司目前令人不安的情況。企業(yè)的所有者——投資者們——認(rèn)為美國(guó)公司前景光明，將股票哄抬到歷史新高。但對(duì)首席執(zhí)行官的調(diào)查顯示，管理者們——首席執(zhí)行官們——認(rèn)為未來更加晦暗。這種不一致比過去幾年甚至幾十年都要明顯?！翱傆腥耸清e(cuò)的?！变J聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）的投資策略師羅布·阿諾特表示，“錯(cuò)的人將不得不改變計(jì)劃?！?/p>

投資者的熱情在股市中表現(xiàn)明顯，數(shù)字可以說明一切。但首席執(zhí)行官們極度悲觀的情緒卻不那么明顯，很大程度上遭到忽視。在與投資者對(duì)話時(shí)，首席執(zhí)行官們總是保持樂觀，但在匿名回答調(diào)查問卷時(shí)，情緒卻產(chǎn)生了巨大變化。商業(yè)圓桌會(huì)議（Business Roundtable）近期對(duì)首席執(zhí)行官的調(diào)查顯示，他們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的展望持續(xù)惡化了七個(gè)季度。世界大企業(yè)聯(lián)合會(huì)（Conference Board）的一項(xiàng)調(diào)查顯示，大多數(shù)老板并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但經(jīng)濟(jì)衰退的可能性已經(jīng)從一年前他們第三擔(dān)心的問題躍至第一位。圓桌會(huì)議調(diào)查的首席執(zhí)行官們表示，他們的資本投資和招聘計(jì)劃已大幅縮減。美國(guó)的大公司們正在削減對(duì)兩大生產(chǎn)要素——資本和勞動(dòng)力的投入，說明經(jīng)濟(jì)前景似乎并不光明。

但股市仍在飆升。為什么？首席執(zhí)行官和投資者看到的是同一個(gè)世界嗎？答案是，在很多方面都不是。這就可以解釋為什么存在這種奇怪的矛盾。

美國(guó)銀行（Bank of America）的美國(guó)股票研究主管薩維塔·蘇布蘭馬尼安表示：“首席執(zhí)行官們一直在為實(shí)現(xiàn)收益增長(zhǎng)拼命努力”。她說，這很難，因?yàn)檫^去12個(gè)月“銷售增長(zhǎng)相對(duì)溫吞”。首席執(zhí)行官們意識(shí)到，他們用來提高每股收益的手段——削減成本、回購(gòu)股票——正在失去動(dòng)力。你不可能一直這么干。再加上經(jīng)濟(jì)放緩、勞動(dòng)力成本上升，首席執(zhí)行官們有悲觀情緒也是有原因的。

然而，投資者從企業(yè)外部卻和企業(yè)內(nèi)部看到了不同的世界。消費(fèi)繁榮，美聯(lián)儲(chǔ)很友好。這有什么問題嗎？“低利率驅(qū)動(dòng)著市場(chǎng)情緒?！卑⒅Z特表示，“人們開始真正依賴于‘美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)策’”——認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)把經(jīng)濟(jì)從即將到來的衰退中拯救出來?！斑@種看法很危險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)并不像一些人以為的那樣強(qiáng)大?！?/p>

投資者沒有看到首席執(zhí)行官們的擔(dān)憂，很大程度上是因?yàn)樗麄儾魂P(guān)注。記住，投資者在很大程度上不是個(gè)人。絕大多數(shù)是機(jī)構(gòu)，比如共同基金和養(yǎng)老基金，過去10年，這些機(jī)構(gòu)基本上已經(jīng)放棄了價(jià)值投資，這種傳統(tǒng)的投資方法關(guān)注的是一家公司在低負(fù)債的情況下實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利的能力。相反，這些機(jī)構(gòu)追求的是增長(zhǎng)和產(chǎn)量，這種戰(zhàn)略目前看效果不錯(cuò)。但經(jīng)驗(yàn)告訴我們，它們不可能永遠(yuǎn)有效。

讓投資者和首席執(zhí)行官分歧進(jìn)一步加大的是所謂定量基金的廣泛使用，這在很大程度上受到了算法的推動(dòng)?！斑@類基金大多數(shù)是基于動(dòng)量的?！碧K布蘭馬尼安說，你只需要買上漲的股票?！八匀藗儸F(xiàn)在十分樂觀?！睂?duì)于動(dòng)量算法而言，首席執(zhí)行官的任何擔(dān)憂都無關(guān)緊要。

華爾街分析師可能也在鼓勵(lì)投資者忽視不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)，比以往尤甚。研究表明，分析師在預(yù)測(cè)單個(gè)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，會(huì)習(xí)慣性樂觀。預(yù)測(cè)得越早，就越離譜；然后，隨著實(shí)際收益報(bào)告出爐的時(shí)間越來越近，分析師們會(huì)朝著現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)下調(diào)其預(yù)期。他們已經(jīng)這樣做了幾十年，現(xiàn)在仍然這么做。例如，Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，他們提前一年就預(yù)測(cè)標(biāo)普500公司去年第三季度的利潤(rùn)將增長(zhǎng)12.1%。實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)為：-0.3%。

你可能會(huì)認(rèn)為投資者會(huì)學(xué)會(huì)給分析師的早期預(yù)測(cè)打個(gè)折扣。但在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)期，過分樂觀的問題卻更加嚴(yán)重。麥肯錫的研究人員表示：“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，（預(yù)測(cè)誤差）會(huì)加劇?！狈治鰩焸?nèi)栽谙蛲顿Y者保證，他們無需擔(dān)心。對(duì)2020年第四季度利潤(rùn)增長(zhǎng)的總體預(yù)測(cè)是驚人的14.5%。

這并不是說悲觀的首席執(zhí)行官們是對(duì)的，在開香檳慶祝的投資者們是錯(cuò)的，至少在短期內(nèi)并非如此?！霸谖覀兛磥?，市場(chǎng)像泡沫。”阿諾特說?！暗菽纳赡鼙却蠖鄶?shù)人認(rèn)為的要長(zhǎng)得多。它會(huì)消失，但我們不知道是什么時(shí)候?！保ㄘ?cái)富中文網(wǎng)）

本文另一版本登載于《財(cái)富》雜志2020年2月刊，標(biāo)題為《樂觀分歧》。

譯者：Agatha