投行講故事的藝術(shù)

幸運(yùn)兒Fitbit

盡管在承銷階段處處受制于人，但新上市公司的一些高管表示，不希望發(fā)生改變，其中包括健康追蹤設(shè)備制造商Fitbit聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO詹姆斯·樸和該公司首席財(cái)務(wù)官威廉·澤雷拉。

2015年6月Fitbit將首發(fā)價(jià)定為每股20美元，高于詢價(jià)區(qū)間，主承銷商是摩根士丹利。上市當(dāng)天，F(xiàn)itbit高開52%，隨后一路高歌猛進(jìn)，市值最終達(dá)到65億美元。詹姆斯·樸因此成為準(zhǔn)億萬富翁。11月份，F(xiàn)itbit以每股29美元的價(jià)格完成了增發(fā)，價(jià)格低于前一天31.68美元的收盤價(jià)。增發(fā)的1700萬新股中，有1400萬股來自風(fēng)險(xiǎn)投資者。增發(fā)的目的是在六個(gè)月鎖定期即將結(jié)束時(shí)減輕股價(jià)面臨的下行壓力。近些天，由于市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品反響較差，F(xiàn)itbit已經(jīng)破發(fā)。

2015年6月，F(xiàn)itbit首席執(zhí)行官詹姆斯·樸上市當(dāng)天在紐約證交所外表示：“上市首日大幅上漲確實(shí)讓Fitbit吸引了大批媒體的關(guān)注，也給員工帶來了很大動(dòng)力?！睌z影 / Richard Drew

然而，盡管股價(jià)如同過山車，樸和澤雷拉都說，他們對(duì)上市過程的操作極為滿意。澤雷拉對(duì)投行的執(zhí)行情況表示贊賞：“他們理解我們的故事，而且在向華爾街講故事的過程中發(fā)揮了很大作用?！钡袠I(yè)龍頭地位和高額利潤(rùn)對(duì)Fitbit來說也是有利因素。

樸指出，上市過程以及上市當(dāng)天進(jìn)入紐約證交所大廳，讓他和管理團(tuán)隊(duì)興奮不已。對(duì)于未能把發(fā)行價(jià)定高一點(diǎn)籌集更多資金，他表示并不遺憾。樸說，他知道參與方都要獲利，“我覺得最糟糕的結(jié)果是上市幾天后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。上市是一項(xiàng)精細(xì)的工作，我感覺在價(jià)格方面找到了平衡點(diǎn)。上市首日大幅上漲確實(shí)讓Fitbit吸引了大批媒體的關(guān)注，也給員工帶來了很大動(dòng)力?！?/p>

樸指出，上市其他的好處包括讓外界知道了這家公司多么賺錢——息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率約為23%，以及盡管來自蘋果等公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)，但Fitbit仍是行業(yè)龍頭。他說，現(xiàn)在Fitbit有了資金，可以考慮收購；上市也讓員工們有了奮斗目標(biāo)，那就是努力提升公司股價(jià)?！吧鲜惺羌笫?，真正鞏固了我們世界級(jí)公司的地位?！?/p>

科技股大清算

對(duì)于已經(jīng)開始滑坡的科技公司上市市場(chǎng)，股市的波動(dòng)無異于肚子上挨了一記重拳。

實(shí)際上，美國(guó)股市經(jīng)過近七年的牛市已漸有頹勢(shì)。這意味著，大批打算上市的科技公司可能得排隊(duì)準(zhǔn)備。進(jìn)入2016年后，美股指數(shù)確實(shí)也出現(xiàn)了歷史上表現(xiàn)最差的開年兩周。標(biāo)普500指數(shù)在前10個(gè)交易日下跌了8%，標(biāo)普科技指數(shù)整整跑輸大盤一個(gè)百分點(diǎn)。

1月中旬，上市專業(yè)研究機(jī)構(gòu)Renaissance Capital專門發(fā)表了一篇報(bào)告，題為《探究令人失望的科技業(yè)上市案》，其中認(rèn)為市場(chǎng)走勢(shì)并不樂觀。該機(jī)構(gòu)指出，2012-2014年，風(fēng)投支持的科技公司年均上市數(shù)量為36家。但在2015年，數(shù)字降至23家，而且下半年成功上市的只有七家，部分原因是8月份市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整。雖然2015年，科技公司從成立到上市的平均時(shí)間升至較高水平，但近幾年，有代表性的上市科技公司盈利能力驟降，多見虧損。2015年上市的科技公司中，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)中位數(shù)為虧損900萬美元。

Renaissance Capital合伙人兼專投上市類交易所交易基金經(jīng)理凱思琳·史密斯指出，所有跡象都表明，2016年科技公司的上市活動(dòng)將繼續(xù)減弱。她說，用不了多久，獨(dú)角獸公司也會(huì)感受到寒意，“照目前局面發(fā)展下去，私募的估值會(huì)遭遇釜底抽薪的一擊，其實(shí)很多私募估值都是想象出來的。估值的重構(gòu)則會(huì)對(duì)后續(xù)融資產(chǎn)生非常不利的影響?！?/p>

看來，科技領(lǐng)域即將要出現(xiàn)一次大清算。投資人對(duì)173家獨(dú)角獸公司的估值達(dá)到令人咋舌的5850億美元?？紤]到其中多數(shù)公司遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)盈利，這個(gè)估值實(shí)在令人震驚。估值之所以一飛沖天，部分原因是市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸公司的狂熱追捧，另一方面則是因?yàn)榉莻鹘y(tǒng)（也不那么規(guī)矩的）風(fēng)險(xiǎn)投資者注入了大筆資金。對(duì)市場(chǎng)上多家最受熱捧的公司來說，高企的估值水平也限制了潛在收購者接手。

許多初創(chuàng)公司或許囤積了大量資金，足以度過嚴(yán)冬。然而，幸存下來的也有可能被眾多投資者拋棄，融資規(guī)模也可能一路走低打壓士氣。比如說，基于地理位置的社交應(yīng)用Foursquare 雖然1月中旬新籌集了4500萬美元風(fēng)險(xiǎn)資金，但不得不接受估值降至較前幾年6.50億美元不到一半的現(xiàn)實(shí)。風(fēng)投數(shù)據(jù)供應(yīng)商PitchBook創(chuàng)始人兼CEO約翰·加伯特說：“我想某些公司的商業(yè)模式或許會(huì)發(fā)生改變?！?/p>

雖然上市窗口不斷縮小，但對(duì)一些臨近上市即將成功讓風(fēng)投實(shí)現(xiàn)“退出”的科技公司來說，來自風(fēng)投界的壓力自然日漸增大。然而，目前股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)已經(jīng)形成惡性循環(huán)，退出獨(dú)角獸公司所需的平均時(shí)間越來越長(zhǎng)。即便目前上市流程已從根本上簡(jiǎn)化，然而并沒起什么作用。