????2006年，并購?fù)顿Y狂潮盛行之時(shí)，《金融時(shí)報(bào)》（FT）曾大膽猜測，私募機(jī)構(gòu)是否有膽量染指微軟公司（Microsoft）。無疑此類報(bào)道會吸引大量讀者的關(guān)注，但鯨吞微軟那樣的龐然大物，純屬白日做夢。

????那是此前我最后一次看到有關(guān)收購非芯片或硬件類大型IT公司的猜測性報(bào)道。直到日前《華爾街日報(bào)》（WSJ）舊話重提，說私募機(jī)構(gòu)正在考慮收購雅虎公司（Yahoo）。于是，我掏出自己忠實(shí)無欺的計(jì)算器，算算這筆交易能否實(shí)現(xiàn)。

????雅虎自建立之初就是家上市公司，目前市值近215億美元。不過，它在杠桿收購（LBO）交易中可能不值這么多。

????首先，雅虎很可能會賣掉它在阿里巴巴（Alibaba.com）39%的股份。上個(gè)月，后者曾出價(jià)110億美元，打算買回這部分股份（被雅虎拒絕了）。我們不妨將此數(shù)字作為雅虎股份的實(shí)際價(jià)值。事實(shí)上，有些估價(jià)比這略高。但如果雅虎接受杠桿收購，它就會迫不及待地想出售這些股權(quán)，因此我們還是以110億美元為準(zhǔn)。扣去這部分價(jià)值后，雅虎價(jià)值105億美元。

????之后，再從其中減去美國在線公司（AOL）的市值。據(jù)報(bào)道，美國在線正是這筆交易的收購方（通過反向并購的方式）。如此一來，現(xiàn)在只剩下約80億美元了。

????下一步，我們還得再加上一筆費(fèi)用。因?yàn)樗侥脊編缀鯊牟话闯杀緝r(jià)收購上市公司。所以我們再加上25%，價(jià)值重新上升到100億美元。

????最后，我們需要確定，這100億美元中到底有多少是私募機(jī)構(gòu)需要實(shí)際支付的。標(biāo)準(zhǔn)普爾杠桿評論與數(shù)據(jù)公司（S&P Leveraged Commentary & Data）的最新數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，在高市值并購交易中，買入價(jià)占股權(quán)的平均百分比為38%（余下的是債務(wù)）。與第一季度的50%相比，這一比例有所下降。

????以此數(shù)字為基準(zhǔn)，我們可以得出：要收購雅虎，私募機(jī)構(gòu)需要募集38億美元。

????迄今為止，世界上還沒有哪家并購?fù)顿Y機(jī)構(gòu)有足夠的財(cái)力，能夠獨(dú)自掏出這樣一筆巨資。這倒并非因?yàn)榧幢銕准宜侥紮C(jī)構(gòu)合伙也湊不齊這筆錢，而是因?yàn)榛饏f(xié)議往往規(guī)定，不能將多于10%的基金資本，用于投資單筆交易[如此操作會導(dǎo)致麻煩纏身，問問泰迪?弗斯特曼（私人股本業(yè)傳奇人物——譯注）就知道了]。

????因此我們假設(shè)，有4家私募機(jī)構(gòu)合伙收購雅虎。盡管在過去完成的高科技并購交易中，不乏更多家私募機(jī)構(gòu)攜手的先例，比如收購SunGard一案，就是7家私募機(jī)構(gòu)每家各出5億美元；但是，4家是個(gè)合理的選擇，這樣便無需進(jìn)行首次公開募股了（也就是說，無需指望潛在股票買家的幫助）。

????現(xiàn)在，有15家私募機(jī)構(gòu)手中的活動資金超過100億美元。這樣一來，這筆交易聽起來似乎不無可能。況且這些機(jī)構(gòu)過去大都參與過高科技并購案（盡管并非互聯(lián)網(wǎng)類高科技并購）。

????現(xiàn)在，讓我們來一一盤點(diǎn)這15家機(jī)構(gòu)：橡樹資本公司（Oaktree Capital）不能算在內(nèi)，因?yàn)樗鼘ｉT“趁人之?！?，在收購對象危難之際伸出收購之手[也許在雅虎首席執(zhí)行官卡羅爾?巴茨的批評者看來，雅虎已經(jīng)處于“危難之際”了]。此外，我認(rèn)為還要拿掉Advent International，原因在于它幾乎從未涉足過如此大型交易，而且在高科技領(lǐng)域的并購經(jīng)驗(yàn)也少得可憐。

????多年來，KKR始終是私募領(lǐng)域中最活躍的高科技投資者[恩智浦半導(dǎo)體公司（NXP）、第一數(shù)據(jù)公司（First Data）等并購交易都是它經(jīng)的手]。理論上講，它參與并購雅虎不存在問題。但棘手的是，該公司明年募集資金將異常艱難，而在一筆交易上就砸出去10億美元，可能將其逼入絕境。普羅維登斯股本合伙人公司（Providence Equity Partners）也同樣需要進(jìn)一步募集資金，但它的募集資金之旅要比KKR輕松一些。

????有可能參與并購雅虎的私募機(jī)構(gòu)還包括阿波羅管理公司（Apollo Management）、BC Partners、凱雷投資集團(tuán)（The Carlyle Group）、普羅維登斯公司（Providence）以及華平創(chuàng)投（ Warburg Pincus）。

????因此，我的結(jié)論是：私募機(jī)構(gòu)有能力聯(lián)合收購雅虎，但絕非易事。

????至少4家私募機(jī)構(gòu)需要精誠合作，同時(shí)每家都要掏出巨資，投向一個(gè)它們此前甚少涉足的行業(yè)（ 普羅維登斯是個(gè)例外，它在Hulu等公司有投資）。這些公司進(jìn)行先期磋商不足為奇，不過，這距離切實(shí)提出收購，仍可謂路漫漫其修遠(yuǎn)兮。

????譯者：紅權(quán)