????信用違約互換的交易商正在清理金融衍生品市場(chǎng)中的黑暗角落，但是爆炸的危險(xiǎn)仍然存在。

????作者：Colin Barr, 資深作家

????失去控制的金融衍生品市場(chǎng)的一角即將有所收斂。對(duì)于那些擔(dān)憂救市成本不斷增加的人而言，這一刻來得并不早。

????處理大部分信用違約互換（credit default swaps）交易的銀行本周將采用新的交易和結(jié)算規(guī)則，這一改變被業(yè)內(nèi)稱為“大爆炸”。正是未受約束的信用違約互換合同的濫用使得美國國際集團(tuán)（AIG）自掘墳?zāi)埂?/p>

????這些變革將為北美公司交易CDS制定新規(guī)則，規(guī)范支付時(shí)間表或票券，并取消了當(dāng)某公司在某些情況下進(jìn)行局部重組時(shí)，迫使CDS使用者達(dá)成交易之條款。其他變革將簡(jiǎn)化出現(xiàn)違約時(shí)的CDS結(jié)算過程。

????此番改革最終會(huì)使監(jiān)管者更容易監(jiān)督CDS市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來，CDS市場(chǎng)的快速發(fā)展和不夠透明引發(fā)了強(qiáng)烈擔(dān)憂。

????美國財(cái)長(zhǎng)蒂姆?蓋特納（Tim Geithner）呼吁給予CDS市場(chǎng)同股市和商品市場(chǎng)一樣的地位，在這些市場(chǎng)中，各方與中央對(duì)手方（central counterparty）或交易所進(jìn)行交易。目前CDS市場(chǎng)進(jìn)行的是由交易商之間私人合同組成的場(chǎng)外交易。

????這些變革將于周三生效，這將推動(dòng)CDS市場(chǎng)向上述目標(biāo)邁進(jìn)。

????國際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（International Swaps and Derivatives Association）貿(mào)易團(tuán)體技術(shù)解決方案全球主管卡雷爾?恩格倫(Karel Engelen)說道：“監(jiān)管者和業(yè)界已進(jìn)行合作以加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這是推動(dòng)CDS市場(chǎng)規(guī)范化的下一步舉措。”

????雖然如此，CDS市場(chǎng)的全面成熟仍需時(shí)日。同時(shí)，一些觀察人士發(fā)出警告稱，已經(jīng)依賴聯(lián)邦支持的銀行業(yè)存在金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口集中之危險(xiǎn)。

????前麥肯錫（McKinsey）顧問加里?科普夫（Gary Kopff）表示，交易商正承擔(dān)“過高風(fēng)險(xiǎn)——納稅人也面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)?！笨破辗颥F(xiàn)在在涉及次貸、債務(wù)抵押債券和信用違約互換的股東訴訟中擔(dān)任專家證人。

????美國財(cái)政部金融局(Office of the Comptroller of the Currency)于上月表示，美國商業(yè)銀行的凈當(dāng)前信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口——監(jiān)管者據(jù)此估算尚未平倉衍生工具合約可能的損失——比去年增加了一倍多，達(dá)到8000億美元?？傂庞蔑L(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)1.58萬億美元，較2007年增長(zhǎng)50%，與2006年創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄持平?？傂庞蔑L(fēng)險(xiǎn)敞口反映衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口可能如何增大。

????美國最大型銀行對(duì)這些衍生品的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大，這些銀行中，很多都在去年獲得了數(shù)百億美元的聯(lián)邦援助。

????第四季度，在從事最大規(guī)模美國衍生品交易的五家頂級(jí)商業(yè)銀行中，有四家——摩根大通（JPMorgan Chase）、美國銀行（Bank of America）、花旗集團(tuán)（Citigroup）和英國的匯豐銀行（HSBC）——都在信用相關(guān)的交易上出現(xiàn)了虧損。

????美國財(cái)政部金融局稱，在第四季度，五家頂級(jí)商業(yè)銀行中僅高盛集團(tuán)（Goldman Sachs）的信貸交易出現(xiàn)盈利。不過，向聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會(huì)（Federal Financial Institutions Examination Council）提交的報(bào)告顯示，高盛集團(tuán)在紐約的一家銀行去年在信用交易方面虧損了9.26億美元。

????高盛在今年早些時(shí)候發(fā)布的年度報(bào)告中指出，信貸衍生品市場(chǎng)存在問題。美國財(cái)政部金融局的數(shù)據(jù)表明，該市場(chǎng)中98%的交易是信用違約互換。

????高盛在報(bào)告中指出：“雖然信用違約互換市場(chǎng)規(guī)模很大，但是這是一個(gè)比較年輕的市場(chǎng)，事實(shí)證明，這個(gè)市場(chǎng)十分不穩(wěn)定，而且目前缺少成熟的組織結(jié)構(gòu)以及透明度?！?/p>

????“變化很多”但 “能見度太低”

????本周進(jìn)行的變革旨在改變現(xiàn)狀，不過力度并不大。恩格倫認(rèn)為，交易商適應(yīng)新制度可能存在一些困難，因?yàn)椤耙幌伦影l(fā)生了太多變化”。但恩格倫認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)中斷。

????上個(gè)月，蓋特納在向國會(huì)所做的證詞中指出，金融監(jiān)管進(jìn)行改革，一定要對(duì)失去控制的信用違約互換等場(chǎng)外交易衍生品進(jìn)行聯(lián)邦監(jiān)管。他呼吁對(duì)CDS交易進(jìn)行所謂的中央清算，以消除對(duì)交易一方不履行責(zé)任之擔(dān)憂。

????但是，即便在進(jìn)行中央清算的市場(chǎng)中，投資者也很難追蹤到哪家公司最終會(huì)承擔(dān)可交易衍生品包含的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。因此，蓋特納希望授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)私下審查公司帳目，并監(jiān)督交易者的風(fēng)險(xiǎn)管理。

????在談到AIG時(shí)，蓋特納表示：“必須終止這種情況，即大型保險(xiǎn)公司能夠在無人監(jiān)管、無可靠保障保護(hù)公司或納稅人免受損失的情況下大肆進(jìn)行信用違約互換 ?！?保險(xiǎn)公司AIG去年9月瀕臨破產(chǎn)，自那之后，為維持運(yùn)營，該公司接受了超過1,700億美元的納稅人資金。

????并非所有人都擔(dān)心銀行的衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口。和AIG不同，人們普遍認(rèn)為銀行習(xí)慣性地對(duì)沖交易賬目。值得一提的是，美國財(cái)政部金融局表示，其所提供的當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)敞口估算并未反映交易商持有的抵押品——此數(shù)目通常占凈風(fēng)險(xiǎn)敞口30%至40%。

????然而，F(xiàn)BR Capital Markets分析師史蒂夫?斯特默（Steve Stelmach）上月在報(bào)告中估計(jì)，高盛和摩根士丹利（Morgan Stanley）這兩大交易商的潛在信貸衍生品損失分別為5.68億和6.75億美元。

????斯特默強(qiáng)調(diào)，高盛與摩根士丹利不可能出現(xiàn)如此大的損失，但他認(rèn)為考慮到對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)敞口的“披露程度極低，潛在問題的能見度極低，而且假如損失將擴(kuò)大，市場(chǎng)可能也不會(huì)獲得預(yù)警”。

????斯特默補(bǔ)充道，也許銀行面臨的更大問題在于，在CDS市場(chǎng)中加入組織構(gòu)架會(huì)壓縮銀行的利潤(rùn)空間。那是因?yàn)檫@將使定價(jià)方面競(jìng)爭(zhēng)加劇，而目前銀行大部分業(yè)務(wù)本來就已承受壓力。